2026年6月，国内头部第三方考取复合调味品定制厂商——聚慧食物向港交所递交招股书，冲击港股主板上市。

公司主打为海底捞、呷哺呷哺、老乡鸡、鱼你在一都、蒙自源等连锁餐饮提供调味品，赛说念成长性被市集看好，但从数据来看，企业盈利捏续承压，筹画隐患不小。

盈利宗旨相接走弱

聚慧食物主要从事复合调味品的研发、出产、销售及经销。阐明弗若斯特沙利文的贵寓，公司是中国最大的第三方考取复合调味品定成品供应商。

公司领有19，000多个SKU，推出“佬油集1983”、“贵州红酸汤”等爆款居品，秘籍多种仪态及菜系。法令2026年3月31日，公司已为前五大暖锅连锁中的四家及前五大考取快餐连锁中的三家提供办事。

招股书泄漏，敷陈期（2023、2024、2025全年，2026年一季度）公司的总收入区分为10.30亿元、11.36亿元、11.06亿元、2.97亿元。其中，2024年杀青10.2%增长，2025年同比下滑2.6%，出现上市讨教前营收倒退景况。

净利润承压显耀，2023年1.23亿元，2024年升至1.53亿元，2025年大幅回落至1.25亿元，同比下滑18.3%。

公司的居品结构十分聚首，定制调味品是都备收入相沿。2023-2025年定成品收入占比区分97.4%、95.5%、95.4%，圭臬品仅占2.6%-4.6%。其中，定成品中暖锅底料又占据六成把握收入，高度绑定暖锅赛说念景气度。

值得肃穆的是，公司的销量捏续走高，但售价捏续下行，增收逻辑已光显改动。2023-2025年总销量从47698吨增至55400吨，三年累计增量超7700吨；但合座均价由21.6元/公斤跌至20元/公斤，定成品均价从21.6元跌至19.9元，两年累计降幅7.8%，2026年一季度均价进一步跌至19.3元。公司主动降价霸占市集的政策，径直对消销量增长带来的收入增量，2025年出现“卖得多、赚得少”的时事。

细分来看，暖锅定成品、非暖锅定成品、圭臬品全线降价，无高毛利居品对冲价钱压力。圭臬品虽均价略高于定成品，但营收占比极低，博亚体育中国一站式服务官网无法变成第二增长弧线，多元化布局发达徐徐。

毛利率、净利率同步下滑

从盈利宗旨来看，毛利率波动下滑，其中，2023年30.5%、2024年阶段性冲高至33.4%、2025年回落至30.7%，2026年一季度进一步降至30.2%。对应净利率由13.5%跌至11.3%，2026年一季度仅10%，盈利效果逐年走低。2025年跟着捏续降价、原材料成本抬升，盈利缓冲空间光显收窄。

用度端刚性高潮进一步挤压利润。2023-2025年销售及营销开支从7352万元增至1.04亿元，营收占比由7.1%升至9.4%；研发用度牢固在3000万元高下，行政开支同步增长。公司为拓客捏续加大营销干涉，但降价导致营收增量有限，用度干涉产出比捏续恶化。

成本端，原材料占销售成本79%-80%，辣椒、牛油、菜籽油等农居品价钱周期性波动。2025年辣椒均价高潮9.3%，牛油价钱波动幅度超15%。公司若难以完全将成本高潮转嫁给议价才略较强的连锁餐饮客户，利润两头捏续受挤压。

筹画现款流波动大，沙巴·体育世界杯(中国)官方网站2023年筹画净现款流1.46亿元，2024年回落至1.06亿元，2025年小幅回升至1.27亿元，利润与现款流匹配度一般。

融资端2024、2025年捏续大额流出，主要用于全额回购前期A轮优先股，相接两年大额成本支拨破钞企业现款储备。

敷陈期存在客户通过非合同第三方账户付款情形，2023-2025年对应结算金额区分3080万、3780万、2890万元，占总收入2.6%-3.3%。

供应商聚首度上行，前五大供应商采购占比2024年19%，2025年升至27.5%，2026一季度达31.3%，上游依赖度捏续普及，单一原材料断供、加价冲击会径直传导至出产成本。

实控东说念主高度集权，上市前清退机构

公司执行戒指东说念主为苟中军、王斌，二东说念主签署一致看成左券，通过多层BVI离岸主体共计捏有公司90%股份，另一股东吴旭楠捏股10%，无外部机构股东。

值得肃穆的是，公司上市前全额回购机构优先股。2021年公司向CPE、经纬等多家机构刊行A轮优先股，共计募资1.45亿好意思元；2022至2025年，公司分多笔全额回购统统机构捏有的优先股，全额返还驱动投成本金，机构无任何上市退出收益，于2025年5月全部退出。

该成本操作存在多重疑问，机构无升值退出，不合乎一级市集老例投资逻辑；大额回购资金破钞企业筹画现款流，2024、2025年融资现款流大额为负，大幅减轻企业资金储备。

公司这次IPO募资，策画将所得款项用于增强研发才略及强化研发体系、普及全渠说念布局及强化品牌形象、升级出产线及普及智能制造才略、鼓吹端到端数字化与智能化转型、营运资金及一般企业用途。

招股书泄漏，公司在重庆设有两大出产基地，即涪陵基地和合川基地，占大地积区分约为33，000正常米及84，900正常米，各自配备了当代化的出产及包装线。

不外刻下行业内卷严重。赛说念参与者超10000家，定制调味品细分前五市占率仅26.3%，行业十分散布，价钱战常态化。公司虽为第三方定制龙头，但合座复合调味品市集份额仅0.8%，头部企业难以变成都备壁垒。

卑鄙连锁餐饮议价才略强，海底捞、老乡鸡等头部客户可同步对接多家调味供应商，公司为保住订单捏续降价，长久难以提价滚动成本，毛利率天花板光显。

此外，圭臬品拓展不足预期，经销商渠说念收入仅占总营收4%-5%，面向C端、中小餐饮的市集拓展徐徐，高度依赖大型连锁客户，单一餐饮品牌筹画波动会径直影响订单限度。

聚慧食物凭借餐饮定制调味赛说念红利变成一定行业地位，但本次港股IPO背后，量增利减、盈利捏续走弱是最中枢基本面问题；访佛股权高度聚首、上市前机构全额退出、行业内卷等多重风险，企业中长久增长存在显耀不细目性。

关于投资者而言，不可仅依靠赛说念成长故事，需捏续追踪居品均价变化、毛利率走势、卑鄙连锁餐饮订单景气度等中枢宗旨沙巴·体育世界杯(中国)官方网站，警惕降价换量形式难认为继、利润捏续收缩带来的估值下行风险。（《清楚周刊-财事汇》出品）